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李少君:宏观“双因素”博弈下 四季度 “避险资产”会重新占优吗?

2019年09月16日 08:09
来源: 国泰君安

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基于市场情景择时系统的风格配置配置策略由成长风格,转向小市值风格和低波动风格。看多反转(看空动量)风格,看空质量风格、成长风格、高Beta风格,对杠杆率、估值、异质波动持中性态度。

  当前,全球资产从避险资产向风险资产的回摆还将继续;但宏观双因子对抗、三条主线映射下,预计四季度,全球大类资产还将回归“避险资产”占优格局;

  从“增长、通胀、信用利率”四维度核心宏观因子来看,当前国内大类资产、风格特征的延续,核心是要看货币政策所带来的“利率”因子变化;后续,大类资产和风格特征会向“增长、通胀、信用”宏观因子所决定的周期趋势回归。这三个因素中,均呈现宏观“双因素”博弈特征:1、经济下行:下行的经济基本面VS上修的盈利预期。当前经济下行趋势并未改变,但后者给权益带来支撑;2、通胀中性:走高的广义通胀VS回落的核心通胀。商品债券等大类资产表现地更多是核心通胀的下行;3、信用中性:需求主导的表内信用回落VS政策主导的表外信用修复;除专项债外的社融、广义社融增速处于底部反复震荡,撬动股、债转换的“宽信用”逻辑短期难以触发。

  基于TAA的大类资产配置方案:我们采用五种资产指数,按照固定比例、低风险偏好、中风险偏好,构建3个基准策略指数作为长期SAA配置方案,再分别以这三个SAA为基准,通过宏观研究、策略研究结果、基于风险预算,偏离SAA方案权重,得到TAA配置方案,以获得超额收益。整体结论:中期国债>中期信用L100>中证800全收益> SGE黄金9999>中证短融50。其中,

  低风险偏好:中证800全收益、中期国债、中期信用L100、中证短融50、SGE黄金9999配置权重分别为12.33%↓、49.58%↑、24.55%↑、4.31%↓、9.24%↓,偏离SAA基准分别为-1.98%、2.51%、2.40%、-0.40%、-2.54%;

  中风险偏好:中证800全收益、中期国债、中期信用L100、中证短融50、SGE黄金9999配置权重分别为24.34%↓、38.73%↑、13.77%↑、4.27%↓、18.88%↓,偏离SAA基准分别为-4.03%、4.40%、4.47%、-0.38%、-4.45%。

  基于TAA的风格资产配置方案:对于中信风格指数,金融>消费>成长>周期;对于中证风格指数,沪深300价值>沪深300成长>中证500价值>中证500成长;

  基于市场情景择时系统的风格配置配置策略由成长风格,转向小市值风格和低波动风格。看多反转(看空动量)风格,看空质量风格、成长风格、高Beta风格,对杠杆率、估值、异质波动持中性态度

(文章来源:国泰君安

(责任编辑:DF078)

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